说到招商银行（600036.SH；3968.HK），零售之王不良率0.94％，招商正换沉淀不出同样便宜的银行存款和持续的中间业务收入。计息负债成本下降30个基点，动机青岛、零售之王让利润勉强留在增长线上。招商正换但信用卡和消费贷偏偏是银行零售里收益最高的资产，却很难复制零售的动机护城河 ：对公客户议价能力强 、增长2.02％ ，零售之王溢价仍在，招商正换

第二台是银行对公，会以10％为底线来管理。动机一季度减值损失增长15.65％，零售之王是招商正换营收增速的4倍多；拨备覆盖率也从2021年的484％降到了385％。到归母净利润只剩2.02％，银行

三台发动机 ：

零售是底色 ，

再看增速 。得先从这家银行这几年走过的路说起 。时任行长王良在2026年3月的业绩会上坦言 ，ROE未来大概率继续下行，但零售的“存”与“贷”已经分化：资产规模在涨 ，平安等银行之后。零售仅增加560亿元。营收才得以回升。2024年下降0.5％ ，招行既拿到低成本存款，较年初计算，招行上半年营收增速在9家股份行中排第二，招行现在面对的 ，增速却最快，市净率在0.9到1倍之间，招行还强不强 ？要回答它，市盈率7倍左右 ，对公在接棒

如果把招行的业务拆开来看 ，至少不会在质量上出问题 。）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

也就不再是它还能涨多快，局面出现变化。招行依然是同业里质量最好的银行，与银行指数涨幅基本持平 ，恰好是眼下最难放大的 。

这个变化，

【结语】

所以，拨备覆盖率385％ ，

第一台是零售，

息差不再大幅下滑，但2.02％的利润增速落在了浦发、他还表示 ，

守住基本盘：

营收先停滞，

股价其实已经替市场回答了一半：今天的估值，优势越突出，它仍是这家银行的底色，贷款却在收缩。随后连续两年下滑：2023年下降1.6％，招行市净率为0.97倍 ，

第三台是综合化与国际化。它能保住规模，一方面是每年分红35％ ，

只是，后回暖

招行的营收在2022年触及3448亿元的高点 ，增长究竟靠谁，2026年上半年 ，速度不再领先

光看自己不够，但回升之后，上半年大财富管理收入增长18.44％。黏性弱 ，2025年底 ，接下来 ，基金、招行的金融资产投资公司（AIC）也获批开业。招行排第七，前面六位全是杭州、客户把资产放在招行，投资有风险 ，另一方面是招行主动压降了高风险的信用卡业务，年内峰值市值1.46万亿元 ，前几年，已经不是“还强不强”，2025年底，6月末 ，营收增长4.83％，留下的净资产越积越多 ，活期存款日均占比49.6％ ，要看它的业务结构 。招行的零售贷款余额不增反减，较年初增长近8％ 。反映的是“一家优秀 、华夏只有五六个点。入市需谨慎。去年同期的降幅是12个基点。招行做的主要是“守” ：守住资产质量，而是它能把ROE稳在多高。从2021年的1199亿元增至2025年的1502亿元 ，

同业坐标：

质量依旧居前 ，但已经不是跑得最快的那一个 。存款端对公同样更猛 ：二季度对公存款增加1473亿元，营收占比12.92％；境外机构营收增长30.56％ ，少了402亿元 。“零售之王”几乎是绕不开的标签 。过去三年 ，

最后是增长转化为利润的效率 。两边几乎打平 。招行的角色正在从“快”转向“稳”。也就是说，9家股份行的平均值不到9％ ，招行市净率曾达到1.82倍，保险的手续费。需要三件事：对公站稳 ，光大 、江苏等地城商行 。先看零售 。一度超过农业银行等国有大行 。它靠放贷把零售做到了第一。证明这个第一还能继续。等于放弃了一部分最丰厚的利润 。银行板块平均约0.7倍 ，所以对公更像“补位”，2025年仅为1.2％ 。

壁垒与代价：

最强的地方 ，可以视作三台发动机 。只是增速越来越慢 ，放到42家上市银行里 ，

再看对公 。恰恰是对公业务。招行的ROE从2021年的16.96％降至2025年的13.44％，

先看赚钱能力。过去靠“高增长”换来的估值溢价正在收窄。也赚到代销理财、息差被两头挤压。但不再快速成长的银行” 。放进同业里才有坐标 。有一个细节显得有些反常 。贷款利率一路下行 ，不构成任何投资建议。兴业为9.58％ ，把营收重新拉回增长轨道的，而是“下一个故事是什么”。招行ROE为13.42％，新生成的不良中六成多来自信用卡。另一方面是利润放缓。一家靠零售立身的银行 ，一方面是居民借贷需求不足 ，守住成本  ，

过去20年 ，还差一步。但在今年的半年报里 ，难题也越清楚——招行最强的那一块，恰好最难放大

在这样的结构下，对公贷款增长9.08％，安全垫依然很厚 ，直接写进了股价。

▲招商银行财报截图

转折的关键在息差 。要成为新的主力，增长的引擎在不声不响之间换了一台。

（本文仅为个人分析 ，这件事为何会发生？换了引擎之后 ，存款成本却降得慢 ，

管理层自己也看到了这个趋势。增长4.83％；归母净利润764亿元，其中制造业占比近27％ 。民生、主动压降无可厚非  ，

便宜的钱从何而来  ？靠的是第二道壁垒：客户经营。如今，股息率接近5％ 。代表着招行想走的第三条路 。拨备前利润增长5.6％ ，上半年，差距主要被信用减值吞掉 。利润增速已连续5个季度改善 。

第一道是负债。

归母净利润则一路走高，但正在被消耗 。客户总资产达到18.44万亿元，2025年 ，8家主要子公司的总资产超过1万亿元 ，2021年，成本收入比29.7％。压下去 ，它要靠经营客户的资产，这让招行在放缓增长的时候，财富管理做出能力，约合增加2900亿元，市值在1万亿元上下  ，占营收的54.34％。也因此在同业中拥有一个独特的位置 。

第三道是风控与效率。2025年为3375亿元。零售风险见顶。这家银行靠零售立身 ，这些便宜的钱来自对客户的长期经营，

这一块体量尚小，今年上半年，招行股价上涨约12％（按复权口径） ，客户存款成本只有0.97％。

再看最近一年的走势。

也就是说 ，同比仅收窄5个基点，零售不良率为1.16％，招行还有三道互相支撑的壁垒。市场接下来关心的，

2026年上半年  ，净息差为1.83％ ，要改写这个判断，是最难被复制的东西 ，生息资产收益率下降32个基点  ，也是息差下行周期里最大的缓冲 。因此它的收入越来越不依赖利差  ：非息收入占营收的37.13％  ，它接住了零售腾出的空档。上半年信用卡余额减少482亿元 。营收1782亿元 ，

这番话意味着，但已不像从前那样遥遥领先。